A pesar del dominio de Brambles, la industria de las paletas está lista para la disrupción

Fuente: Unsplash/dylan hunter.

Eche un vistazo alrededor de su casa.

Cada mueble que posee, cada producto en su despensa, cada material de construcción de su casa habría sido transportado, en algún momento, en una tarima de madera.

El palet humilde es el barco que transporta bienes por valor de billones de dólares en todo el mundo.

El diseño no ha cambiado en décadas. Es literalmente un montón de tablones de madera clavados entre sí.

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Sin embargo, este producto sin pretensiones genera miles de millones de dólares en ingresos cada año.

Y la empresa de palets más grande del mundo tiene su sede en nuestro propio patio trasero. El negocio es la empresa Brambles, que cotiza en ASX. ¡El año pasado generó más de $5 mil millones en ventas!

En este derrumbe financiero, analizo lo que podría ser el negocio más aburrido de Australia.

Brambles tiene una historia interesante. Todo comenzó en la Segunda Guerra Mundial.

Si cree que administrar el inventario de su pequeña empresa es difícil, imagínese lo complicado que hubiera sido coordinar la cadena de suministro para los Aliados en la Segunda Guerra Mundial. Millones de toneladas de municiones, alimentos y otros artículos militares debían enviarse por todo el mundo, listos para ser desplegados para el combate.

La cadena de suministro y la eficiencia del almacenamiento pueden desempeñar un papel decisivo en la guerra: un envío tardío de municiones puede provocar que las tropas peleen con rifles o con los puños.

Las guerras son una incubadora para el rápido desarrollo de nuevos productos (la bomba nuclear es el ejemplo más citado). Para la logística, la innovación fue la invención de un palet estandarizado de 4 vías. Fue diseñado por los Aliados para simplificar y acelerar el transporte de mercancías a través de las fronteras.

El Comité Permanente de Manejo de Materiales Aliados, una organización desarrollada por el gobierno australiano, se estableció para proporcionar un manejo eficiente de los suministros de defensa durante la Segunda Guerra Mundial.

Cuando terminó la guerra en 1945, las bases militares australianas se quedaron con millones de palets azules que se utilizaron para transportar estos suministros.

En lugar de usarlos como leña para los fríos inviernos, el gobierno australiano continuó con las operaciones para apoyar la economía nacional, enviando suministros por todo el país utilizando estos palés azules. Pasó a llamarse Commonwealth Handling Equipment Pool (CHEP).

CHEP finalmente fue privatizada y comprada por la empresa Brambles en 1958. En la actualidad, representa el negocio principal de Brambles. Sus exclusivas paletas azules están pintadas de manera que se distinguen de las "paletas de madera blanca" ordinarias, por lo que se pueden recolectar y volver a agregar al grupo de alquiler.

Habiendo sido dueño de algunos negocios diferentes en el pasado, hoy CHEP es básicamente la única unidad comercial de Brambles. En este artículo, me referiré a Brambles/CHEP indistintamente.

CHEP gana dinero fabricando y alquilando sus tarimas a través de un "modelo de agrupación". La agrupación de paletas es como compartir el automóvil, pero en lugar de compartir un automóvil con otros, comparte paletas con otras empresas.

El siguiente diagrama muestra los tres modelos de agrupación:

Este modelo de agrupación es cuando la tarima va de CHEP directamente al fabricante, una empresa de bienes de consumo masivo como Heinz, luego a un minorista y de regreso a CHEP. CHEP realiza las reparaciones necesarias antes de enviar el palet a otro fabricante. Esto se usa en los EE.

Este modelo es cuando los palets fluyen a través de múltiples bucles de la cadena de suministro y solo regresan a CHEP esporádicamente. Esto se usa en el Reino Unido.

Esto funciona como el modelo Exchange, excepto que la principal diferencia es que la responsabilidad de las tarimas se transfiere entre fabricantes, transportistas y minoristas a medida que se mueven físicamente a través de la cadena de suministro. Compare esto con el modelo de agrupación de intercambio, donde la responsabilidad de las paletas sigue siendo del fabricante. Este es el modelo utilizado en APAC.

CHEP genera sus ingresos principalmente de:

A partir del año fiscal 22, Brambles tiene un grupo mundial de ~360 millones de tarimas que alquila, lo que equivale a más de US$5 mil millones ($7 mil millones) de ingresos. ¡Eso es un montón de paletas!

La alternativa a los clientes que utilizan CHEP es un palé genérico de 'madera blanca'. Estos son comprados, en lugar de prestados. Aparentemente, también son de menor calidad en comparación con el palet 'azul' de CHEP.

La propiedad de la tarima de madera blanca se transfiere a través de la cadena de suministro, después de lo cual el minorista la envía a un reciclador que la repara y la revende a los fabricantes. Depende del fabricante gestionar la oferta y la demanda de estos palés.

En última instancia, CHEP resuelve un dolor de cabeza en la cadena de suministro mediante la gestión de la oferta y la demanda de paletas, reparaciones y costos de capital (CAPEX), que pueden sumarse rápidamente. En términos económicos, CHEP cambia estos costos cruciales de la cadena de suministro de un costo fijo a un costo variable.

CHEP es la columna vertebral del mundo de la logística, al igual que AWS de Amazon lo es para la nube.

Si combina esto con la vasta infraestructura de red de las plantas y los centros de servicio de CHEP en todo el mundo, puede comenzar a imaginarse por qué este negocio no se interrumpe fácilmente.

Es una función subestimada y necesaria que juega un papel fundamental en la cadena de suministro global.

A medida que el comercio mundial crece con el gasto de los consumidores, también lo hará la necesidad de una paleta humilde.

Ahora, analicemos cuánto dinero gana Brambles con las tarimas.

A continuación se muestra un resumen de las finanzas del año fiscal 22 de Brambles, desglosado por geografía.

Mis observaciones:

Nota al margen: Esta es la razón por la que consideramos el EBIT en lugar del EBITDA para las empresas intensivas en capital.

Términos como EBITDA no son apropiados para usar al analizar Brambles, ya que la depreciación es un gasto grande y real necesario para mantener el negocio en funcionamiento. Para negocios intensivos en capital donde la depreciación es un gasto significativo, use EBIT.

Si bien Bramble es rentable en papel, también debemos analizar los requisitos de CAPEX para comprender su flujo de caja.

Debido a que Brambles alquila activos en forma de tarimas, es importante evaluar el gasto de capital necesario para mantener y hacer crecer el negocio.

Las tarimas de CHEP varían en costo, dependiendo del precio de la madera, pero fluctúa entre US$25-35 por tarima.

En el año fiscal 22, Brambles gastó $1,782 millones en tarimas nuevas.

Esto superó la cantidad de efectivo que generó a partir de las operaciones comerciales.

En otras palabras, la posición de flujo de efectivo de Brambles retrocedió. A pesar de ser rentable sobre el papel, el requisito de CAPEX para fabricar tarimas nuevas superó el efectivo generado por su alquiler.

Pero, ¿cuánto de este capex es una inversión para crecer, frente a lo que se requiere para mantener el negocio actual?

Podemos responder a esto analizando el gasto de capital de crecimiento frente al gasto de capital de mantenimiento.

Capex (abreviatura de gastos de capital) es el dinero que una empresa gasta para mantener o hacer crecer su base de activos. En el ejemplo de Brambles, el gasto de capital son las tarimas que alquila a los clientes.

El capex se puede dividir en capex de mantenimiento y capex de crecimiento. El gasto de capital de mantenimiento es el costo de mantener las operaciones existentes: reemplazar paletas rotas o perdidas, reparar/actualizar maquinaria y equipo. Es necesario mantener el grupo de paletas existente para conservar los ingresos, los clientes y la capacidad existentes. Un negocio con un alto gasto de capital de mantenimiento, en relación con las ganancias, generalmente es algo malo, ya que significa que el negocio tiene una eficiencia de capital deficiente. Podría ser 'rentable' en papel, pero consumir grandes cantidades de efectivo solo para mantener el conjunto de activos.

El capex de crecimiento es el costo de fabricar nuevas tarimas para expandir la capacidad y generar nuevos ingresos netos. Una dinámica importante sobre el capex de crecimiento es que es completamente discrecional. Si la gerencia quiere aumentar los ingresos y las ganancias, hay una decisión clara de fabricar más tarimas y aumentar el tamaño del grupo.

Ahora, intentemos desglosar el gasto de capital de mantenimiento y el gasto de capital de crecimiento de Brambles.

Como saben, la inflación era y sigue siendo rampante en la economía mundial. Los precios de la madera, en particular, se dispararon en el año fiscal 22, lo que tuvo un impacto directo en el costo de fabricar y reparar tarimas nuevas.

Como se demuestra en la siguiente imagen, Brambles declaró que su porcentaje de inversión de capital de agrupación base en realidad se mantuvo en alrededor del 20 % de las ventas. Inflación de madera compuesta por c. 10% de los costos adicionales.

En otras palabras, el capex de mantenimiento adicional fue impulsado por la inflación y fuera de su control.

Las empresas con poder de fijación de precios podrían cobrar los costos de la inflación a los clientes.

Pero parece que Brambles no cobró estos costos 1 por 1 a los clientes. La pregunta es ¿fue esto intencional?

¿Fue porque pensó que la inflación de la madera sería transitoria, o es que no pudo?

Otro problema sistémico con el CAPEX de mantenimiento de Brambles es el problema de las tarimas perdidas.

Con más de 360 ​​millones de palets flotando en todo el mundo, muchos se perderán, ¿verdad?

Bueno, sí, según CHEP, se espera que solo el 90% de la piscina sobreviva hasta el próximo año.

El 10 % restante de los palets se considera 'irrecuperable'.

De ese 10%:

Sobre el tema de los palés perdidos, echa un vistazo a esta página de Facebook dedicada a los palés de CHEP vistos en lugares aleatorios...

Es como ¿Dónde está Wally?.

¿Dónde, dónde, dónde, dónde está ese maldito palé de CHEP?

Con alrededor de $20 cada uno, CHEP gasta alrededor de $360 millones cada año en CAPEX por paletas perdidas por las que no recibe ninguna compensación. Esto equivale a alrededor del 6,5 % de los ingresos, ¡un enorme costo para el negocio!

Los palés perdidos son una parte inevitable del negocio de CHEP. Está en gran medida fuera del control de CHEP.

Ajustando algunos de los impulsores clave, incluido el aumento del precio de una paleta nueva de $ 20 a $ 25 y el aumento de la tasa irrecuperable del 10% al 12%, el negocio se vuelve feo con bastante rapidez.

Entonces, ¿qué puede hacer al respecto?

Con el cambio global hacia la sustentabilidad, el futuro de la tarima es en realidad plástico.

Los palets de plástico son más duraderos y 100% reciclables.

La mejor característica es que incluso se pueden integrar con GPS y seguimiento de temperatura, lo que resulta en tasas de pérdida más bajas hasta en un 50%.

El problema es que son hasta 4 veces más caros de fabricar en comparación con sus predecesores de madera.

Costco, uno de los mayores clientes de Brambles en EE. UU., ordenó un cambio a tarimas de plástico en 2019. Dejando de lado los problemas de sostenibilidad, aparentemente también se ven mejor en los pasillos: la estética es importante si vende productos directamente de las tarimas.

La otra razón es que demasiados clientes de Costco aparentemente están recibiendo astillas (risas).

De todos modos, después de un análisis de costo-beneficio a mediados de 2022, Brambles retiró el contrato de Costco porque la economía no tenía sentido para convertir su piscina de madera en plástico. ¡Significó tener que invertir cerca de $ 1 mil millones en gastos de capital de paletas de plástico solo para el contrato de Costco!

¿Es esta miopía del tablero de Brambles?

Si la principal tienda departamental de EE. UU. ordena el cambio al plástico, sin duda otros seguirán su ejemplo.

Con su decisión de no convertirse a los plásticos, Brambles apuesta efectivamente contra el cambio.

A corto plazo, es seguro hacerlo. Actualmente hay una escasez mundial de tarimas, muchas de las cuales se encuentran en almacenes porque los clientes las han estado acumulando con niveles más altos de existencias para amortiguar la interrupción de la cadena de suministro. Bramble's está apostando a que cualquier cliente que abandone será fácilmente reemplazado.

Pero a largo plazo, es obvio que las tarimas de plástico son el futuro. El humilde modelo de paleta de madera está listo para la disrupción.

Si quiere mi opinión honesta, los fundadores de nuevas empresas deberían mirar la industria de paletas en lugar de construir la próxima aplicación de entrega de alimentos de 15 minutos.

No es sexy, pero es un negocio comprobado que imprime dinero en efectivo.

Este artículo se publicó por primera vez en el sitio web de SBO Financial.

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